ميريل لينش: نتوقع ارتفاع الفائدة في النصف الأول من العام ثم انخفاضها في النصف الثاني

* الرياض - الجزيرة:
تعتقد لجنة معدلات الفائدة في شركة ميريل لينش أن مجلس الاحتياط الاتحادي (البنك المركزي الأميركي) سينهي حملته الحالية في رفع الفائدة عندما تصل الفائدة الأساس إلى 4.50% التي هي الآن 4.25% ويرجح أن يبدأ صانعو السياسة النقدية في النصف الثاني من العام بخفض معدل الفائدة الذي من شأنه أن يحدث ارتفاعاً شاملاً في سوق السندات.
وفي الواقع، أن مستوى الافتراض القياسي المرتقب في الربع الأول والضبابية التي تحيط بالرئيس الجديد للاحتياطي الاتحادي قد يضيفان ضغوطاً صعوديةً على السندات التي تستحق في 10 سنوات، وكنتيجة لذلك، رفعنا توقعاتنا لمردود إصدارات العشر سنوات والثلاثين 10 نقاط أساس أي إلى 4.6% و4.7% على التوالي.
وفي الأمد الأطول، تبقى تطلعاتنا إلى السندات صعودية. ويبدو قلق الاحتياطي الاتحادي تجاه التضخم كان مبالغاً فيه كما يظهر من أرقام لبِّ التضخم (معدل التضخم ناقص المواد الغذائية والطاقة) ومنحنى المردود المسطح (منحنى المردود هو نسبة مردود الأوراق المالية التي تستحق في سنتين إلى التي تستحق في 10 سنوات).
ويرجح أن تشدد لجنة السوق المفتوحة الاتحادية وهي الهيئة التي تقرر السياسة النقدية فترفع الفائدة 25 نقطة أساس في اجتماعها المقرر في 31 كانون الثاني (يناير) ولكن أرجحية التباطؤ الطفيف في النشاط الاقتصادي قد يؤدي إلى إبقاء السياسة النقدية دون تغيير في اجتماع 28 آذار (مارس) غير انه ليس من المستبعد أن يشعر الرئيس القادم للاحتياطي الاتحادي (بن برنانكي) بالضغط فيستمر في خطى غرينسبان ويرفع الفائدة إلى 4.75%.
السوق ومفاعيل منحنى المردود:
نتوقع أن يتباطأ النمو الاقتصادي ويخف التضخم في 2006 وفي ظل هذه الحقيقة يبدو الإجماع بشأن مردود السندات إصدار العشر سنوات نزولياً للغاية. وحسبما يظهر من آخر مسح أجري في هذا المجال، أن الاجتماع على متوسط مردود السندات ذوات العشر سنوات سيبلغ 4.6% في الفصل الرابع من 2006 و5% في الفصلين الثاني والثالث، أما نحن فنتوقع أن يبلغ المتوسط في الفصل الرابع 4% وفي الفصل الثالث 3.75%.
إذا شرع الاحتياطي الاتحادي بخفض الفائدة في النصف الثاني من 2006 كما نتوقع، ينجم عن ذلك، على الأرجح، ارتفاع في السندات عبر منحنى المردود بكامله، تقوده المعدلات القصيرة الأجل، ويرجح أن ينخفض المردود في أواخر العام العام إلى 3.5% وهذا من شأنه أن يؤدي إلى (إعادة تطبيع) منحنى المردود للإصدارات التي تستحق في سنتين في الربع الأول طالما يستمر الاحتياطي الاتحادي في تشدده، يضاف إلى ذلك، أن المردود للإصدارات التي تستحق في 10 سنوات قد يواجه بعض الضغط الصعودي نتيجة الوعي لحقيقة أن ألن غرينسبان قد انتهت ولايته بالإضافة إلى بدء الاقتراض بحجم قياسي من قبل الخزينة الأميركية (نتوقع أن يبلغ نحو 183 مليار دولار).
نترقب حصول انعكاس طفيف في منحنى مردود السندات استحقاق السنتين والعشر سنوات (أي يرتفع مردود الأوراق القصيرة الأجل فوق مردود الأوراق الطويلة الأجل) بما يقدر ب5 نقاط أساس في الفصل الأول، ما ينذر بتباطؤ اقتصادي، غير أن ذلك لن يكون خطيراً بما فيه الكفاية، لكن إذا انعكس منحنى المردود بقدر أكبر ولمدة أطول مما نتوقع، فإن خطر الركود يزداد. أما الآن فمنحنى المردود مسطح والاحتياطي الاتحادي هو على وشك أن يزيد تشدده.
ويظهر من قاعدة نموذج (تيلور) التي نستعملها، أن معدل الفائدة الأساس (الحيادية) (أي أنها ليست تيسيرية ولا تضييقية) 4% وهنا تجدر الإشارة إلى أن السوق العقارية ستصاب بالبرودة إلى درجة يتباطأ فيها الإنفاق الاستهلاكي، فيلجأ الاحتياطي الاتحادي عندئذٍ إلى خفض الفائدة.